水泥子行业：增持；玻璃、其他非金属建材行业：中性 

       国海证券卜忠东 

      最近一年，建材行业指数的总体走势强于上证综指，但建材行业中的子行业则有所分化，其中水泥行业最强，其走势强于建材指数，而玻璃指数及其他建材指数（即：剔除了玻璃公司和水泥公司后的建材指数）则弱于建材指数。 

       雪灾影响建材业一季度业绩 

       第一季度是建材行业的传统淡季。2008年1月中旬至2月初的灾害性天气，更给行业运行带来了一定的不利影响。 

     水泥行业：根据国家统计数据，2008年一、二月，我国的水泥产量均低于上年同期，前2月水泥累计产量为14226.28万吨，同比减少了2.8%。2008年前两月，西南、西北、华东、东北四大区域销量比上月出现明显下滑，西南地区销量下降最大，达35.55%。水泥产品价格较去年12月份有所回落，但高于上年同期价格，且2月份水泥价格已有走稳回升迹象；预计随着春天新开工项目的增多，水泥的需求有望增长，水泥价格有望进一步回升。灾害性天气在产量、销量、价格上，影响了水泥行业的生产经营。 

     玻璃行业：玻璃行业受天气的影响相对小些，2008年前2月，玻璃产量为8461.88万重量箱，同比增长12.3%，增速较上年同期提高了2.1个百分点。灾后公共设施的快速重建，拉动了玻璃企业生产的正常运转，玻璃企业较快恢复了生机。 

      就雪灾对建材行业运行的影响来看，水泥子行业的影响略大，预计2008年水泥公司的一季报不会很亮丽，但影响也相对有限。从水泥行业3月份可能进入恢复性增长来看，2008年第一季度建材行业已基本恢复正常运行状态。 

     看好今年建材业运行趋势 

     今年宏观调控趋紧，业内专家预计：2008年固定资产投资有望保持在24%左右，建材产品需求增长有望维持在10%左右。国家发改委数据显示：2008年1－2月，新开工项目14477个，计划总投资3967亿元，同比下降2.6%，增幅同比提高33.2个百分点（去年同期为负增长35.8%）。新开工项目计划总投资占施工项目计划总投资比重3%，同比下降0.8个百分点。

     2008年1-2月，城镇固定资产投资完成8121亿元，比上年同期增长24.3%，增速同比加快0.9个百分点。同时，房地产投资额增长32.9%，增幅同比提高8.6个百分点，比2007年高2.7个百分点。 

      科学发展观和节能减排政策的推进，将促进建材行业的产业结构调整，加快水泥行业落后产能的淘汰。预计水泥行业2008年产业集中度有上升的良好态势。在这样的局面下，建材价格有望稳中有升。 

    长线投资价值已经显现 

     以2008年3月21日收盘价计算，建材行业的估值水平已略高于A股整体水平和沪深300整体水平。同时，市场以2007年、2008年业绩为基础的预测市盈率比2006年明显下降，且建材公司（尤其是水泥公司）的下降幅度明显大于A股整体水平和沪深300整体水平，其中，水泥公司2008年的预测市盈率水平已略低于A股整体水平和沪深300整体水平。最近一年建材行业指数的总体走势强于上证综指和沪深300指数走势，但子行业有所分化，其中水泥行业最强，而玻璃指数及其他建材指数（即：剔除了玻璃公司和水泥公司后的建材指数）则弱于建材指数。指数走势的强弱与其近一年来的景气程度基本呈现正相关。 

     以2008年预期业绩水平考虑，建材公司的整体估值水平略高于全部A股和沪深300的整体估值水平，但水泥公司的估值在10-20倍市盈率之间；鉴于中国水泥的成长性远高于国际市场，中国水泥公司的估值水平应给予一定的溢价，15-25倍市盈率较为合理。据此分析，我们认为目前水泥公司的估值已具备一定的安全边际。但由于目前大盘的系统性风险尚未释放完毕，建材公司（包括水泥公司）短期仍有调整压力，估值水平仍有可能进一步下降。由于水泥公司均具有业绩持续成长性，其目前的股价已有所低估，长线投资价值已显现。 

       投资建议方面：预计2008建材行业仍有望保持平稳增长的运行态势，但行业增速可能有所回落。综合分析，给予水泥行业“增持”的投资评级，给予玻璃行业和其他非金属建材行业（即：剔除水泥和玻璃的非金属建材公司）“中性”的投资评级