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　　2007年8月公司收购集团资产，同比基础发生变化。2008年8月，股份公司收购集团4350立方高炉、450平方烧结，以及惠晋焦业100%股权，价值34.42亿元，同比基础发生了较大变化。

　　2008年上半年公司不锈钢产量由于市场低迷，减产较多而没有完成计划目标，但公司及时抓住普碳钢的行情，增加了普碳钢的产量。2008年上半年产铁383.64万吨，产钢465.63万吨，产材482.32万吨，分别完成全年计划的50.35%、46.56%和49.52%。其中产不锈钢粗钢97.75万吨，完成全年计划的37.60%，不锈钢钢材92.84万吨，完成全年计划的38.85%，相当于全年比计划少产50万吨的不锈钢钢材。公司不锈钢产量没有完成的主要原因是300系列不锈钢价格一路下滑，全球不锈钢需求也从2007年开始增速大幅减缓。其中公司300系列代表性产品304不锈钢已经由2007年6月份的46900元/吨，降到2008年1月份的32400元/吨，2008年8月份该产品的出厂价格已经降低到29100元/吨，但仍与市场价格倒挂2000元左右。但400系列产品价格和需求表现都相对较好。在不锈钢行情低迷而普碳钢行情相对可以的情况下，公司通过调整产品结构，增加了400不锈钢，特别是增加了普碳钢的产量，尽量弥补利润损失。

　　上半年同比收入微增，利润下降较为明显。虽然收购集团资产增加了普碳钢收入，但由于不锈钢价格高影响大，因此上半年收入仅仅同比增长6.67%，在盈利能力基本持平的情况下，期间费用大幅增加，造成营业利润增长-30.45%，利润总额增长-31.06%。又由于税率比去年同期减少10.70个百分点，因此净利润同比增长-21.72%。一季度每股收益0.246元，二季度0.328元，上半年总计每股收益为0.574元。略为低于预期。

　　二季度业绩尚可。二季度比一季度盈利能力略有上升。二季度收入环比增长8.07％，主营利润环比增长22.97％，由于费用环比减少6.33%，营业利润大幅增长74.58%，以及营业外收支的因素，利润总额环比增长82.85％，但二季度税率比一季度高了31.77个百分点，因此净利润环比增长33.60％。

　　相比2007年下半年，公司普碳钢相对盈利能力略有下降，不锈钢相对盈利能力持平，说明公司减产起到一定作用，但吨钢利润受到明显影响。公司普碳钢毛利率相比2007年下半年下降2.5个百分点，全部不锈钢反而略升，这与公司通过不锈钢减产并减少中间商协议量进而保护价格有较大关系。

　　中报财务分析。资产负债率69.17%。应收帐款同比增长86.44%，主要是出口结算以及对国内战略和直供用户的信用销售有关。管理费用比上年同期增长58.72%是由于投资研发费用所致。财务费用比上年同期增长78.04%是由于新项目投产后利息停止资本化所致。所得税费用比上年同期减少78.32%是由于国产设备抵免企业所得税所致。

　　2008年8月27日公司董事会审议通过了收购集团自备电厂的决议。该项目总投资28.45亿元。2008年6月30日评估总资产15.22亿元，净资产8.95亿元，收购价为评估后净资产。收购后公司自备电厂电力可以满足自用量的90%，减少关联交易。该电厂主要为公司150万吨不锈钢工程供电。公司150万吨不锈钢冷轧工程仍未有完全竣工，2008年7月公司10.46元增发3.39亿股募集资金建设150万吨不锈钢工程的终端项目——冷轧工程，目前该工程完成进度约50%。此外袁家村750万吨铁矿项目7月22日正式开工。

　　公司中报分配预案为公积金10转增5。公司中期分配方案较好。此外为了增强市场信心，部分高管增持了公司股票，并且公司承诺将2009年3月和6月到期的解禁股禁售期延长两年，已经解禁的限售股减持价格不低于30元。

　　给予公司“增持”评级。下半年公司不锈钢产量预期仍会保持较低水平，目前不锈钢价格倒挂，价格仍会有下调空间，普碳钢价格也已经下调，我们认为我国钢铁工业在经历数年景气后将进入一个相对比较长的调整期。预期2008-2010年公司业绩分别为1.02元、1.07元和1.18元（增发后股本）。公司资产质量脱胎换骨，中期看股价已经合理。未来公司成长性主要体现在持股35%年产750万吨铁精粉的袁家村矿山和不锈钢冷轧项目上。综合考虑我们给予公司“增持”评级。